Компания ЛСР продемонстрировала операционные результаты выше большинства конкурентов, однако её рыночная оценка остаётся высокой. Застройщик, как и Эталон, зафиксировал чистый убыток: при выручке в 96 млрд рублей (+13% год к году) скорректированная EBITDA составила 22 млрд рублей (+8%), а чистый убыток – 2,5 млрд рублей при прошлом годе с прибылью 4,4 млрд рублей.
Снижение новых контрактов и объёмов ввода жилья на 20–35% компенсируется ростом выручки за счёт подорожания недвижимости и учётом доходов по эскроу-счетам по ранее сданным объектам. Все ключевые регионы — Северо-Запад, Москва и Урал — показывают прибыль по EBITDA, при этом спад в Урале частично компенсируется ростом в Москве за счёт роста цен и увеличения объёмов ввода.
Убыток связан с увеличением расходов по обслуживанию долга на 70%. Общий объём кредитов достигает 289 млрд рублей (примерно три капитализации компании), но при этом на балансе есть кэш с эскроу-счетами в размере 194 млрд рублей. Чистый долг к EBITDA находится на уровне 2,4, что сопоставимо с показателями Эталона.
Эскроу-счета за год выросли на 22% и покрывают проектный долг (143 млрд рублей) на 118%, что является лучшим результатом среди крупнейших застройщиков.
Объём текущего строительства составляет 1,53 млн кв. м (снижение на 30% год к году), аналогичная динамика по вводу жилья. ЛСР вместе с ПИК демонстрируют лучшие показатели по задержкам ввода жилья — всего 18% от площади перенесено.
По операционным параметрам ЛСР сопоставим с ПИК: около половины продаж приходится на платежеспособные регионы, ипотечная доля ниже 50%, а поступления с эскроу позволяют рассчитывать на льготное кредитование. Долговая нагрузка комфортна, уступая только ПИК и Эталону.
Главная сложность для ЛСР — высокая оценка акций. Коэффициент FWD EV/EBITDA равен 4,3, что выше показателей всех крупных игроков, кроме Самолёта и мелких застройщиков. Акции торгуются без существенного дисконта по сравнению со среднеисторическими значениями.
В результате, на текущий момент более рациональным выбором для инвестиций в строительном секторе кажется ПИК, где существует ценовой дисконт. ЛСР же не предлагает привлекательного соотношения цена/качество, особенно учитывая сложный год для всей отрасли.